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2021 站在复苏的地平线上——专访每经研究院院长李凯

2020-12-29 14:28

每经记者 杜恒峰 每经修改 贾运可

电子游戏游戏下载2020年的A股商场,是一个丰盈大年。

到12月25日,上证指数全年上涨10%,深证成指上涨33.4%,创业板上涨超50%,除掉新发股票,A股总市值一年添加了12万亿元。新增的市值有适当一部分是出资者的赢利,从已发表的数据看,偏股型基金年内收益率均匀值高达38%,为近年来最佳水平;杰出的收益也为公募基金引来了3万亿元活水,相同创下前史之最。科创板、注册制、退市准则、涨跌幅限制放宽……密布的根底准则变革彻底改变了A股生态;新冠肺炎疫情、微观托底方针、中美经贸联系等要素交错,影响着A股运转节奏。现在的A股,阅历着开市30年以来最深入的改变。2020年行将闭幕,整理曩昔一年A股的运转头绪;2021年是“十四五”局面之年,展望未来一年A股或许的演进路途,是冬春替换之时最重要的事。2021年度出资特刊,《每日经济新闻(博客,微博)》记者(以下简称NBD)与每经研究院院长李凯进行了深度攀谈。

股生态发生突变

NBD:假如要用一个词来描绘2020年的A股,您会用哪个词?

李凯:山穷水尽,冰炭同器。

NBD:这是两个词。

李凯:2020年的A股过分杂乱,很难用一个词完整地归纳。新年期间新冠疫情爆发,关于疫情,每个人都是惊惧的,资本商场也不破例。好在A股商场比较2015年年中有了更强的准则根底和生态根底,决策者也更为理性,顶住了新年后持续休市的呼声,有了微观层面及时的方针支撑,更重要的是强有力的疫情防控办法,让商场得以敏捷回到了2019年8月以来的上升通道。到3月下旬,疫情在欧洲和美国暴虐开来,美股呈现了史上稀有的屡次熔断,深度融入世界经济系统的A股也跟从调整,但外因永久都只会是非有必要的,跟着国内疫情逐渐停息,复工复产敏捷推动,A股再次快速反弹。所谓山穷水尽,这也是A股有干劲的表现,标明A股能够饱尝得起巨大的短期冲击。

冰炭同器,即寒冰和火炭一起存在于A股这个大容器傍边,这点其实是股市大都时分的特征,即咱们常说的二八规则。但2020年的二八规则并不能跟曩昔划等号,不能简单用“行情分解”、“结构性牛市”来描绘,2020年A股的特征,更多是A股生态突变的表现。

NBD:怎样了解2020年的分解行情表现的是A股生态的改变?

李凯:A股以往的生态是什么?A股一向都有价值出资、长时刻出资,但也存在许多的炒概念、炒新、炒差、炒小状况,资金博弈的特征更为显着,简单被资金影响的低市值股票占有了太多的商场资源,大大都时分个股很热烈,但指数便是涨不起来。2020年的状况与以往彻底不同,大市值白马股成为上涨的中坚力量。每经研究院作了一个计算,除掉新股,A股2020年新增市值12万亿元,其间仅101只股票就奉献了10万亿元,占比挨近90%。这101只股票有什么一起特征?便是在2019年年末,它们都是500亿元以上的大市值股票。

2020年大市值白马股的市值添加惊人。茅台(600519)、宁德年代(300750,股吧)、美的集团、比亚迪(002594,股吧)等个股,市值一天添加数百亿元,全年添加数千亿元的状况竟然成了“正常现象”。在一个散户居主导地位、组织做副角的年代,这样的状况是不可思议的。咱们都知道,这些大市值股票靠散户是推不起来的,得组织大资金会集、长时刻买入和持有才干完成。为什么2020年组织资金总算有了这样的力量了?这就要说到A股注册制、退市准则等一系列变革,大幅紧缩了低市值、低股价个股和那些绩差股的炒作空间,个人出资者想要获取短线收益的难度大幅前进、预期收益大幅下降,人都是理性的,已然个股炒作难度这么大,经过基金出资A股天然就成了最好的挑选。

所以咱们看到,2020年公募基金募集了3万亿元的巨额资金,私募基金中的证券出资类基金也新增了1.2万亿元的规划,这两类基金别离对应了一般出资者和高净值出资者。咱们乐见这样的改变,不管是高瓴这样的私募基金,仍是2020年层出不穷的爆款公募基金,对刻画A股长时刻出资、价值出资的气氛都是有巨大协助的。咱们也留意到,有不少人在打击组织抱团炒大市值股票,但这样的批判是没有多少道理的,爱美之心人皆有之,组织不买这些底子面安稳、护城河广大的股票,莫非非得分开去买那些没有多少竞争力的小市值股票?

我国有才干应对美国围堵

NBD:关于2020年的行情和来年展望,您有什么样的总结和考虑。

李凯:2020年行情的第一条主线,天然是疫情。从对经济的短期冲击来看,新冠疫情的损坏力仅次于91年前的那场大惨淡,但不管A股仍是欧美日韩股市,尽管有过短期的剧烈跌落,但很快都企稳上升,接着便是迭立异高,这和前史上任何一次全球性危机都彻底不同。股市的强势表现,并不是说疫情关于商场没有影响,而是各国政府从保流动性和保居民底子收入两个要害点着手,相继推出了力度空前的钱银和财务影响方针。疫情之前,全球方针利率现已处于前史低位,新一轮宽松方针进一步拉低了商场利率,这也是为何股市依然能够一向高奏欢歌的重要原因。

NBD:但过剩的流动性也往往伴跟着泡沫。

李凯:全球首要股市的估值的确都不廉价。以美股为例,30多倍的市盈率已挨近1929年和1999~2000年的前史极值,前者是大惨淡的前奏,而后者是互联网泡沫的前奏。但脱离微观经济环境谈估值无异于守株待兔,不一起期出资者关于市盈率的要求是不同的。现在,过低的商场利率意味着出资者关于出资回报率的要求也在下降,而出资回报率的倒数正是市盈率。这一点在A股商场相同适用,我国的方针利率也处于30年来的低位,尽管一些白马股估值现已非常高,但比较当时的利率水平,这样的高市盈率依然是能够承受的。

NBD:祸兮福之所倚。这次新冠疫情,咱们又有什么收成?

李凯:疫情直接推升了全球股市的估值,也深入改变了人们的作业、日子、出行,各种“云会议”“云讲堂”“云工作”,进一步加快了线下转线上的趋势,互联网科技股2020年由此逆势大涨。但比较人们沟通方法的改变,咱们更重视生物医药职业在这轮疫情傍边所呈现出来的生机。新冠病毒呈现后不久,其实新冠疫苗就现已出来了,只不过因为需求严厉试验才干推向商场,直到年末才开端大规划接种。在各种疫苗技能路途傍边,mRNA(信使RNA,修改注)疫苗第一次商业化,并展示出了超越90%以上的有用性,要知道有用性到达70%的疫苗便是优异等级的了。又快,有用性又高,mRNA技能现已改变了人类疫苗研制的前史。此外,mRNA技能还具有研制出稀有病、癌症、结核病等病症疫苗的潜力,其运用远景不可限量。

幻想一下,假如不是新冠疫情带来的火急需求,以及各界不计成本的投入,mRNA技能不知还需求多少年才干运用到现在的程度。所以,当咱们习惯于信息技能带来的便当时,也应当对生物科技投入相同的重视度,这也是极有或许发生推翻式立异的大商场,其间的时机绝不会比信息技能要小。

NBD:疫苗终归是过后的补救办法,莫非没有更有用的事前防备手法吗?

李凯:人类的绝大部分疫病,都来自于跨物种传达,特别是野生动物。这次新冠疫情的切当来历至今没有结论,但大概率来自于蝙蝠。人类的需求一向在添加,这导致人类与野生动物的栖息地的重合越来越多,被感染的概率也就越来越大。新冠疫情给咱们带来的最重要的经验,便是再一次提示咱们生态维护的重要性和紧迫性。除了立法制止损坏生态的行为,更为底子的处理办法仍是得找到一条可持续的开展路途。

人类生产力的前进史,便是一部怎样运用更多能量的前史,能把握和运用的能量越多,就会有更多、更高质量的产出。要可持续开展,实质上便是要处理动力运用和生态平衡的联系。2020年有个词很火,叫“碳中和”,我国、日本、美国等首要经济大国,都提出了明晰的时刻表。到达碳中和,意味着气候不会沿着现有趋势变暖,海平面也将坚持安稳,生态系统得以安居乐业。但要完成碳中和非常困难,一方面人类有必要削减化石动力的运用,一起扩展可再生动力的占比;一起还要种更多的绿植,吸收不可避免的碳排放。2020年,新动力轿车、光伏、风电等板块表现极为抢眼,其逻辑便在于此。因为碳中和的长时刻性,加上新动力职业自身还存在显着缺点,意味着这些板块未来仍有许多出资时机。

NBD:疫情是2020年最重要的主线,那第二条主线是什么?

李凯:第二条主线便是可代替。这条主线的层次更为明晰明晰,其背面的变量便是来自于美国关于我国科技的镇压。尽管美国大选特朗普失利,但美国两党关于限制我国并没有什么贰言,国内外比较共同的预期是,拜登上台后不太或许当即放松对我国的限制方针,且他比特朗普将更有系统性,或许联合其他国家一道对我国施压。2020年,长时刻表现欠安的国防军工职业在中信24个一级职业中累计涨幅高居第四,到达了62%——没有一个职业比国防军工对自主代替的需求更为火急的了。

依托巨大的国内商场和齐备的工业系统、供应链优势和满足的高素质人才供应,我国有才干也有决心能够应对美国的围堵。未来,资本商场特别是科创板关于硬核科技的侧重仍不会变,“卡脖子”的技能打破依然将是出资者重视的要点。在这方面,咱们应当有满足的决心,2020年我国在许多根底科学、工程技能上完成了严重打破,比方在信息技能上,“九章”量子计算机原型机在处理高斯玻色子取样这个数学问题上,到达了最快超算100万亿倍的计算速度,使得我国成为美国之后第二个完成“量子优越性”的国家,尽管这间隔通用量子计算机仍很悠远,但要害的一步现已迈出。还有个比方,我国“人工太阳”核聚变设备环流器二号M,也在2020年12月完成了初次放电,这意味着我国自主把握了大型先进托卡马克设备的相关技能,间隔人类动力终极处理方案——核聚变又近了一步。除此之外,相似嫦娥五号登月采样、“奋斗者”号载人潜水等严重科技开展未来会越来越多。科技的开展需求相关工业的支撑,反过来也会带动工业前进,而这些影响也或许传导至资本商场,这是2020年,也将是今后需求要点重视的范畴。

经济将更依托内需拉动

NBD:比较2019年,2020年出资科技股要困难得多,反倒是咱们日常日子所需的产品和服务,相关个股表现更好,比方白酒、食物、家电等,有人说这契合“内循环”这一大趋势,您怎样看?

李凯:这也正是第三条主线,即“内循环”。对“内循环”最直观的了解,便是我国经济要愈加依托内需拉动,而消费又是内需的首要构成部分。白酒等职业大涨,固然有“内循环”这样的预期在推动,但咱们以为更重要的原因仍是在于组织寻求肯定收益的趋同挑选:要寻求肯定收益,首要要做到避险,白酒、家电等个股底子面安稳,上市公司也更老练,下限很高;别的,这些企业仍能够坚持较为可观的添加率,过高的估值能够经过时刻来消化。

NBD:那该怎样真实了解“内循环”及其与资本商场的联系?

李凯:咱们觉得应该从两方面去看。内循环要循环起来,无非要调查供需双面。供应侧,需求看企业经过产品和服务立异,发明新需求的才干,过剩产能、同质化服务做欠好内循环。需求侧,外需是一个随机变量,无法掌控;内需=出资+消费,出资傍边,2020年制造业出资一向滞后于基建、房产,而基建和房产,一个存在功率低的问题,一个则是受限制开展的职业;内循环的抓手只能落在消费上,政府消费能够在短期发力,但可持续的消费添加只能来自于居民,要添加居民消费,更优质的供应是一方面,添加居民收入是别的一个方面。只要供应和需求两边都有质的前进,“内循环”才干到达料想的作用。

NBD:所以在供应侧结构性变革之后,政治局会议又初次提出了需求侧变革。

李凯:是的。咱们以为需求侧变革必定是一个影响极为深远的行动。需求侧怎样改?促进工作、持续前进最低收入规范都是着力点,但咱们以为中心仍是收入的二次分配。边沿消费倾向递减的规则,意味着收入分配越均匀,整个社会的总需求会越大。一方面,咱们看到奢华品消费非常火爆,好的白酒几千元一瓶,咱们有搭档2020年去海南,看到免税店里面的高级化妆品前面人们排起了长龙;但另一方面,我国还有10亿人没坐过飞机,若这部分人的消费潜力被发掘出来,那我国内需有望再上一个台阶。

关于二次收入分配或许的改变,其完成已有比较明晰的预期动作了,财务部部长刘昆最近撰文指出,健全以所得税和财产税为主体的直接税系统,当令推动个人所得税变革修法,合理扩展归入归纳纳税的所得规模,财产税、个税要扩展纳税规模。其间传递出的信号现已再理解不过。别的,直接税傍边,消费税也是一个组成部分,高端奢华消费,比方高端白酒的税收会不会有改变,咱们也应适当有所预期。所以,比较高端品牌,需求侧变革布景下,一些价格更为大众化的消费晋级类产品或许会是更好的挑选。

此外,内循环要更高质量地循环,需求侧变革要走得更稳,都离不开更高水平的对外开放。2020年我国签署了RCEP(区域全面经济伙伴联系协议,修改注),一起也在活跃考虑参加CPTPP(全面与前进跨太平洋(601099,股吧)伙伴联系协议),更低的关税税率将进一步促进世界分工,这对我国具有世界竞争优势的工业是巨大利好,比方制造业、信息技能工业等等,但对方针维护要求较高的工业则或许面对压力,比方轿车、农业等。

等待下一年消费重担重担

NBD:2020年我国将成为仅有一个正添加的首要经济体。业界关于2021年我国GDP增速的预期是7%~8%,您对微观经济走势怎样判别?

李凯:假如说2020年一二季度时的经济远景是暗淡无光的,到了下半年则是晨曦初照,经济止跌上升。到年末,南边呈现电力供应缺少,这有气候方面的原因,也是经济复苏的表现,比方缺电较多的湖南和江西在11月的工业添加值别离同比添加了7.4%和7.9%,高于全国均匀水平;再加上煤炭、铁矿石等大宗商品价格快速攀升,经济复苏的依据更为明晰。立刻进入2021年,咱们将看到经济复苏的地平线。

需求留意的是,从结构来看,咱们关于这样的复苏是存有疑虑的。2020年一二季度,我国经济同比下滑,三季度由负转正。到三季度末,拉动经济康复的首要动力仍是房地产、基建与出口,消费与制造业出资依然复苏乏力。特别是消费,作为内需的首要抓手,2020年前三季度对经济添加的奉献别离是-4.4、-2.3和1.7个百分点。2019年,消费对经济的奉献高达55%,而2020年1~7月社会消费品零售总额同比增速一向为负,尽管8月转正,但到11月,累计同比增幅依然为负,这也意味着消费对2020年的经济不光构成不了奉献,反而会构成连累。

进入冬天,有色、煤炭等周期股表现出色,但周期股更多是跟着价格走势而动,并不具有持续性。2021年我国经济复苏,依然取决于消费何时重担拉动经济的重担,决策层之所以说到需求侧变革,也是对当下复苏不平衡的回应。跟着疫苗的大规划接种,人们外出消费的决心将逐渐康复,旅行、餐饮等吸纳许多工作人口的职业康复到正常状况,许多劳动者也就有了正常的收入可供消费,咱们仍可等待2021年居民消费重归强势,到时的经济添加数据,没有了低基数的“计算错觉”,这样的复苏也就更健康。

NBD:回到资本商场,您怎样看2021年的行情?

李凯:没有人能精确猜测行情。正如之前所说,全球股市这波行情的决议性要素是流动性,所以咱们特别需求重视增量资金的改变。2020年,不管是钱银仍是财务,托底方针不可避免地会举高全社会的杠杆水平。年末的中心经济作业会议指出,要坚持微观杠杆率底子安稳,持续施行活跃财务方针和稳健钱银方针,方针操作上“不急转弯”。最近的国务院常务会议也提出,决议连续普惠小微企业借款延期还本付息方针和信用借款支撑方案。这就底子排除了流动性忽然收紧的或许,但也底子明晰了2021年不会再有2020年这般富余的新增流动性。现在A股的体量越来越大,曾经那种全面牛市很难重现,已然2020年都只能是结构性的行情,那2021年大概率仍会连续这一特色。

NBD:您对出资者有什么主张?

李凯:敬畏商场,敬畏专业,务实地调整收益预期,要秉持长时刻出资的心态。都说股民挣钱难,其实咱们发现,即便是2020年基金大涨,基民也很难挣钱,原因就在于基民也在频频地“调仓换基”,比方2020年一季度发行的基金,到三季度均匀换回高达50%,终究基金产品的单位净值是上去了,但基民早就下车了,怎样挣钱?与其说是出资难,还不如说是咱们自律太难。(本文内容与数据仅供参考,不构成出资主张,运用前请核实。据此操作,危险自担。)